Hoje, vamos analisar os resultados empresariais da corretora norte Americana Interative Brokers!
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Eu, pessoalmente uso esta corretora para as minhas operações, no entanto, temos de separar a empresa prestadora de serviços, da ação Interative Brokers!
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A empresa cobra dinheiro pelos serviços, a ação pode dar dinheiro em rentabilidades ou pode fazer com que percamos dinheiro se investirmos no ciclo errado…
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Com esta análise, vão perceber os pequenos detalhes que importam verdadeiramente na análise de empresas de prestação de serviços de corretagem.
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No entanto, também vamos responder á pergunta mais importante:
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A ação está barata ou cara?…
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INTERACTIVE BROKERS
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A Interative Brokers é uma empresa de corretagem de transações de ações, ETF, opções, futuros, Forex, Obrigações etc.
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É considerada por muitos (eu inclusive), uma das plataformas mais completas e profissionais do mercado, com corretagens acessíveis!
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No entanto, embora seja uma plataforma super potente, também temos de perceber se esta empresa também tem um negócio rentável, e as suas ações podem ser consideradas atrativas ou não!
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MODELOS DE NEGÓCIO
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Embora na atualidade, muitas empresas de corretagem estejam a seguir o percurso “da corretagem zero”, em que o cliente não paga corretagens pelos serviços de transações de ações, para um publico menos profissionalizado e “main street”, a Interative brokers está a seguir um percurso diferente:
- Fornecer serviços mais “profissionalizados” com mais exigências tecnicas!
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Vejamos os vários tipos de modelo de negócios que existem no setorial dos serviços de corretagem, de forma a perceber como é que estas empresas ganham dinheiro!
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Primeiro vamos olhar o modelo de negócio das corretoras que dizem que não cobram corretagem aos seus clientes, comumente chamadas de corretoras “zero”!
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No entanto, vão buscar o dinheiro de outra maneira que em grosso modo torna as operações mais caras para os seus clientes, embora estes não consigam á primeira vista, detetar isso!
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CORRETAGEM “ZERO” – VENDA DE ORDER FLOW
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O broker ganha com comissões de venda de order flow”, em que transpassa as ordens dos clientes para uma entidade terceira que irá executar essas ordens em vez do broker.
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Estas entidades terceiras podem ser a norte americana Citadel, ou a Virtu ou a holandesa Flow traders entre outras.
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Na pratica, quem paga os fees ao brokers, não são os clientes, mas, estas entidades terceiras!
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Neste caso, o cliente pode ficar a perder dinheiro, pois as ordens executadas podem ser mais “caras” que sendo executadas diretamente na bolsa de valores.
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Nota:
O estudo fornecido e patrocinado pela Trade Republic (corretora “zero” que ganha com a venda de order flow”), indica que as ordens através de order flow, ficam mais baratas que indo diretamente para o mercado regulado (diretamente para a bolsa de valores, sem passar por intermediários).
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No entanto, tive acesso ao estudo realizado pela CVM de Espanha que indica o contrário!
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Podem clicar aqui em baixo onde mostro o estudo do regulador de Espanha sobre os verdadeiros custos do order flow
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CORRETAGEM “ZERO” – MODELO OTC DEALING
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Neste caso, as corretoras vendem e compram diretamente as ações aos clientes (as ordens não vão parar às bolsas de valores), ou seja, a corretora é o dealer/contraparte!
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Se ganhas dinheiro com a operação, a corretora como é a contraparte vai perder o dinheiro, e se tu perderes dinheiro com a operação, a corretora ganha!
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Já estas a notar que é do interesse da corretora que percas dinheiro, não estas?
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Este é o modelo mais usado em Forex e CFD (contratos por diferença), no entanto, também há corretoras que usam este modelo em ações e ETF!
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O objetivo deste tipo de corretoras, na minha opinião é “sacar” o mais rapidamente, todo o dinheiro dos bolsos dos seus clientes, por isso, é necessário trazer novos clientes todos os dias, pois o “churn” de clientes, é muito elevado!
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Uma curiosidade:
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Este tipo de corretoras usam normalmente nas suas campanhas de angariação de clientes, artistas, futebolistas, lutadores, influencers de Youtube ou instagram…Pois assim captam mais facilmente muitos “clientes” para o “assador”!
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Normalmente as ações que os clientes detém nas suas carteiras, não lhes pertencem, mas sim á corretora, ou seja, se a corretora falir, as ações dos clientes entram na massa falida e estes podem perder tudo!
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CORRETAGEM “ZERO” – MODELO PRÉ-HEDGING
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É um modelo que fica na fronteira da legalidade de “front running”, e por curiosidade ainda é permitido na europa, pois o regulador europeu ESMA, permite às corretoras fazerem “pré-hedging” das suas posições!
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Na prática, estas corretoras quando recebem uma ordem do cliente, primeiro compram a ação no mercado regulado e depois vendem essa posição ao cliente (mas com um preço “diferente”)… eu penso que isto é front running, mas se a Esma pensa que não é, então eu devo estar confundido😊
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Em baixo coloco uma imagem do relatório da ESMA, em que “fecha os olhos” a esta prática, e podem ler todo o relatório do regulador europeu clicando aqui em baixo
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CORRETAGEM “ZERO” –CONVERSÕES DE MOEDA
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Esta prática é usada por quase todas as corretoras Zero, na prática, para comprares ações de um país que tenha uma moeda diferente da tua, com por exemplo as ações norte americanas, tens de converter os teus euros em dólares, e é aqui onde este tipo de empresas ganham verdadeiras “fortunas”, pois o cliente vai pagar mais cara a conversão!
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Ou seja, aumentam os custos para o cliente com cambio, e há corretoras que com este estratagema, são capazes de ganhar 0.5% ou mais do valor transacionado!.
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Se convertes 10.000 euros em dolares (perdes logo 50€ pelo spread da conversão)
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Podem ver o vídeo que eu fiz no canal de Youtube sobre corretoras onde explico este pequeno grande pormenor!
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No caso da Interative brokers:
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A IB não ganha no spread como ganham as corretoras “zero” , unicamente cobra uma pequena corretagem, mas mesmo assim, na minha opinião fica muito mais barata a conversão da moeda na IB que as conversões que fazem as corretoras low cost ou zero, pois o custo do spread na conversão, vai até á 5 casa decimal (menos de 1 pip)
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MODELO DE CORRETAGEM CLASSICA – INTERACTIVE BROKERS
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Este é o modelo que o a Interative Brokers usa, em que unicamente cobra pela prestação de corretagem da transação!
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Ou seja, a IB ganha dinheiro, se as pessoas transacionarem/operarem muito!
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No entanto, há serviços que as outras corretoras não prestam, mas a IB presta, e com isto pode capitalizar mais o cliente (ou seja pode ganhar dinheiro extra)!
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Vejamos os métodos!
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ALUGUER DE AÇÕES
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Quando alguém quer apostar na queda de uma ação, pode usar opções do tipo “PUT” ou pode “Shortar” a ação, no entanto, para que isso aconteça tem de alugar as ações a alguém que as tenha previamente!
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Para tal, a pessoa que faz “short-selling” (apostar na queda de ações), paga um juro diário por esse aluguer!
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Há muitas corretoras que alugam as ações dos seus clientes sem que eles saibam ou tenham permitido previamente, cobrando os juros ao “short-seller” e não passam nenhum do lucro para o cliente.
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A IB, só empresta as ações aos “short-sellers” se tu autorizares previamente, no entanto, também ganhas parte do juro recebido (50% do juro ganha a IB e 50% ganha o cliente que alugou as ações)
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Fiz um pequeno vídeo a explicar este processo caso tenhas interesse.
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Podes clicar aqui para veres o vídeo no nosso canal de youtube
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JUROS SOBRE DINHEIRO DEPOSITADO NA CORRETORA
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Para podermos transacionar ações, primeiramente temos de enviar o dinheiro para a conta bancaria indicada pela corretora, mas, muitas vezes não investimos a totalidade do dinheiro nas ações, e esse dinheiro fica “parado” nas contas bancarias.
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As corretoras rentabilizam esse dinheiro “parado” de duas formas:
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FORMA Nº1 – COMPRA DE OBRIGAÇÕES
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Compram obrigações de estado e quando a maturidade das obrigações finda, ficam com o lucro do juro recebido, no entanto, em 2022/2023 quando a FED subiu demasiado os juros, as obrigações perderam “valor de face” de mercado, e muitas corretoras começaram a ter os mesmos problemas que o fatídico Sillicon Valley bank!
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Nota:
Escrevi na nossa plataforma de analises uma análise extensa sobre o sector bancário (a parte II do sector bancário), onde expliquei esta problemática que aconteceu com muitas ações bancarias e até ações de corretagem em 2023.
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No entanto, a Interative brokers não compra obrigações de estado com o dinheiro sobrante dos seus clientes!
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Por isso não foi afetada pela problemática de março de 2023 como foi por exemplo a corretora Charles Schwab, que para rentabilizar algum dinheiro, investia o dinheiro sobrante dos seus clientes, em obrigações de estado dos USA e teve sérios problemas em março de 2023
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FORMA Nº2 – RENTABILIZAÇÃO DE DEPÓSITOS
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De 2011 a 2022 os depósitos bancários não davam quase juro algum!
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No entanto, desde que se iniciou as subidas das taxas de juro de referência em 2022, os depósitos bancários começaram a ganhar alguma rentabilidade!
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Assim sendo, o dinheiro sobrante dos clientes começou a dar juros às corretoras, tornando-se uma das principais receitas das corretoras low cost como aconteceu por exemplo no caso da corretora degiro!
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Alias, a Degiro fica com o juro dos depósitos e não transpassa parte desse lucro ao cliente, infelizmente!
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Nota: já fizemos uma análise extensa á corretora Degiro onde explicamos esta problemática, além de outras que esta corretora se meteu!
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Os nossos assinantes podem ler o artigo completo clicando aqui!
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No entanto, a IB não fica com a totalidade do juro recebido, pois em casos específicos o cliente consegue ter “juros” sobre o dinheiro sobrante, ou seja, a IB partilha com os clientes os lucros dos juros recebidos do dinheiro “sobrante”!
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Nota: ter o dinheiro em depósitos bancários é uma das formas mais seguras, de os brokers garantirem a segurança do dinheiro dos seus clientes devido á proteção que os bancos centrais dão a depósitos bancários, alem do mais, o dinheiro esta segregado das contas dos brokers, em que caso de falência do broker o dinheiro volta para os clientes!
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A não ser em alguns brokers, que indiquem que pagam juros, não devido a depósitos, mas a aplicações que fazem para rentabilizar dinheiro (exemplo: aplicações de juros da T212)
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O QUE EU PENSO SOBRE A IB COMO CORRETORA (COMO EMPRESA VAMOS ANALISAR AS SUAS CONTAS A SEGUIR)
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Na prática, a Interactive brokers coloca os clientes em primeiro lugar, cobrando unicamente corretagens!
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Não havendo custos escondidos ou mal explicados, como existem em muitas outras corretoras, e não arrisca o dinheiro ou ativos dos clientes, como por exemplo investindo em Obrigações, ou em operações que podem pôr em causa o capital do cliente!
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Também o atendimento ao cliente é 5 estrelas, pois recebo informações e relatórios sobre as ações e ativos que tenho na carteira! Um atendimento ao cliente que poucas corretoras dão!
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Nota: não estou a fazer publicidade á IB, mas no meu entender é o broker que é melhor para o meu caso, mas, cada pessoa deverá fazer a sua análise e escolher a melhor corretora para si!
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Nota: também não vou colocar nenhum link de “referenciação” da IB, pois não faz parte do espírito da nossa equipa ou modelo empresarial!
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Preferimos ser totalmente transparentes e ganhar dinheiro unicamente com o serviço de análise de ações que prestamos, e não ganhar as “gorduchas” comissões dadas pelas corretoras “zero” “low cost”, “CFD” ou FX”, que muitos “influencers” recebem!
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Quando vires um influenciador a dar um link de uma corretora…pensa duas vezes…
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Será que é para te ajudar, ou para se ajudar?
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Como digo sempre:
“A confiança demora-se muito a ganhar, mas facilmente a perder!”
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VÁMOS Á ANALISE FUNDAMENTAL E MACRO
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Agora que sabem como a IB ganha dinheiro, vamos focar nos pontos principais e nos resultados empresariais deste trimestre!
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Resumamos as principais formas de como a IB ganha dinheiro (nota: há outras formas em que a IB ganha dinheiro, no entanto, não são expressivas, nem relevantes para a nossa análise):
- Corretagem de transações (ações, Futuros, opções, obrigações, conversão de moeda)
- Juros de depósitos de dinheiro sobrante
- Juros de empréstimos de ações
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INDICADOR “DART”
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Um dos indicadores mais importantes quando se analisa uma corretora é a “daily Average revenue Trade” (DART), ou seja, o ganho médio diário que a IB ganha por dia tem crescido quase todos os meses, indicando claramente que as suas receitas em corretagem tem aumentado, vejamos outros pontos interessantes:
- O “DART” aumentou 17% para 2.35 milhões (face ao período homologo do ano anterior), mas caiu 1% referente ao mês anterior (fevereiro) (no entanto o DAT tem crescido quase todos os meses),
- O número de clientes cresceu 25% para 2.75 milhões
- O património que os investidores colocam na IB cresceu 36% para os 465.9 mil milhões de dólares
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Vejamos uma tabela que demostra o aumento de mês a mês das operações realizadas pelos clientes (não se esqueçam que quantas mais operações realizadas, mais ganha a IB)
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OUTROS DADOS FORNECIDOS RELEVANTES
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Na apresentação de resultados, além da indicação do aumento das receitas medias diárias tivemos outros dados super interessantes nomeadamente:
- Resultados por ação não GAAP (resultado não estandardizado) 1.64, batendo as estimativas por 0.01
- Receitas aumentaram 13.25(anualmente) para os 1.2 mil milhões de dólares
- Receitas em comissões cresceram 6% para 379 milhões de dólares
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No entanto, um dos dados super interessantes foi o aumento do dividendo em mais de 150% que faz com que o dividend yield da ação esteja nos 0.92%
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Agora vejamos a “grande imagem” que define realmente o ciclo de longo prazo destas ações!
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CICLO DO MERCADO
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Sabemos perfeitamente que o crescimento de clientes e de operações na IB é transversal a todas as corretoras!
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Pois quando o mercado sobe, isso faz com que mais pessoas “entrem” na bolsa de valores e façam mais operações, gastando mais em comissões!
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No entanto, quando o mercado entra em modo “bear market” ou em modo de “caída”, a propensão das pessoas para investir na bolsa de valores é menor, fazendo com que o “DART” caia e as receitas das corretoras caiam!
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Vejamos a comparação das ações do índice de referência SP500 e a ação Interative Brokers e vejamos esta correlação quase tão estreita!
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Qual a visão sobre o ciclo de mercado atual?
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Estamos no topo de juros, no entanto, com viés de possível baixada de taxas de juro de referência por parte dos bancos centrais, sobretudo o europeu.
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Se baixarem as taxas de referência, os traders podem operar mais alavancados, pois os custos de financiamento serão menores:
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Por exemplo, podem usar mais estratégias alavancadas de opções sintéticas, que foi muito usado nas “meme stocks” e que foi verdadeiro causante do grande boom das meme stocks em 2021 por efeito de Gamma squeeze.
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(Nota: no nosso curso de opções que os assinantes anuais tem acesso gratuitamente, ensinamos estratégias de Opções sintéticas – ver área de membros)
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Ao se operar com mais volume, as corretoras ganham mais dinheiro!
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No entanto uma baixada da taxa de juros de referência, faz com que os custos de financiamento das empresas, possam cair, fazendo com que o lucro líquido das empresas subam, e isso pode fazer subir o preço das ações!
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Esta subida dos preços das ações, faz com que os índices continuem a sua cavalgada de subida, e assim as pessoas podem ser tentadas e entrar na bolsa e a gastar mais em corretagem!
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Nota: é verdade que uma caída de juros, faz com que os clientes possam transacionar mais, no entanto, implica menos receitas que as corretoras podem ter , devido aos ganhos dos juros de depósito de clientes, que vimos anteriormente!
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OUTRAS TENDENCIA DE RECEITAS DA IB – JUROS DE DEPOSITOS
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Como podem verificar em baixo, e como indicamos anteriormente a tendência de receitas da IB tem seguido de certa forma o ciclo do mercado
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Uma das receitas que tem subido mais, desde 2022 é a de juros sobre depósitos dos clientes que tem acompanhado a taxa de juros de referência como podem observar na imagem de baixo
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No entanto como a nossa visão é de caída de juros, é provável que estas receitas caiam juntamente com os juros de referência, e como estas receitas tem um impacto forte nas receitas totais, isto pode ser um ponto negativo para a IB
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OUTRAS TENDENCIA DE RECEITAS DA IB – CORRETAGEM
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Uma forma para IB anular uma perda de receitas derivada á caída futura dos juros de referência, é tentar aumentar as receitas das transações dos seus clientes, e como podem observar na imagem de baixo as receitas tem subido trimestre a trimestre
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No entanto, penso que a este ritmo não consigam compensar a tendência da caída de juros, com que faz que as ações da IB possam corrigir temporariamente devido ao efeito caída de juros!
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É verdade que a IB tem tido um crescimento de clientes na ordem dos 25% como vimos anteriormente, mas o mais importante é a quantidade de dinheiro que o cliente investe em ações!
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Ao ter baixado as suas barreiras de entrada a clientes, pois antes, para se ter uma conta na IB o deposito mínimo era de 10.000US e atualmente não há deposito mínimo, faz com que o número de clientes aumente, mas o investimento por cliente baixe, mas mesmo assim está acima da média das empresas de corretagem, fazendo com que a IB ainda tenha um bom rácio de trade diário por cliente (2.35/2.75)
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Também verificamos que recentemente a IB tem feito campanha publicitaria na europa através das redes sociais, de forma a angariar clientes (antes não víamos publicidade e a IB era conhecida de “boca para boca” entre os melhores traders), o que pode fazer com que a base de clientes aumente e assim também as suas receitas!
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DILUIÇÃO DE AÇÕES
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Outro ponto negativo que a IB tem, é a diluição de ações!
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Uma forma dos trabalhadores e CEO da IB auferirem rendimentos, além do seu ordenado é através de pacotes de ações!
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E isso faz-se aumentando o número de ações em circulação, fazendo com que os “ganhos por ação” possam diminuir!
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A diluição que a IB está a fazer nos últimos anos é de 4%, como podem observar na imagem em baixo, e graças ao seu crescimento de receitas está a anular o efeito negativo do aumento de ações em circulação. No entanto quando as receitas estiverem estáveis e com um crescimento inferior a 4%, então o efeito de diluição de ações terá um efeito perverso na ação!
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Na imagem de baixo, mostro o aumento de ações e o respetivo aumento de compensação dos trabalhadores e CEO da Interative brokers (IB)
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VALUATION
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A melhor forma para analisarmos os múltiplos desta ação não é através do EV/EBITDA, mas temos de ter em conta um indicador que tenha em conta a diluição das ações
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Poderíamos usar a tendência do EPS (earnings por ação) e como vemos ela é crescente, no entanto, ao esperarmos caídas de receitas derivada á problemática de caída de juros, poderá não ser o melhor indicador, mas mesmo assim, vou mostrar em baixo a imagem dos Earnings por ação, de forma a entenderem porque é que as ações da IB tem subido tanto.
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Assim sendo, vamos ter de usar outro indicador para analisarmos a valuation desta empresa, como por exemplo o price to book, e o que vemos na imagem de baixo, é que esta ação está perto do topo de 2021 em que foi o grande boom das corretoras com a entrada de milhares de novos clientes que estavam fechados em casa derivados á pandemia e isso fez crescer de forma exponencial as receitas das corretoras.
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CONCLUSÃO
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Não estamos confiantes nos próximos meses que uma caída de juros de referência possa ser beneficiosa para a IB, alias pensamos que possa ser prejudicial, pois a perda de receitas derivadas a juros, poderá ser superior aos ganhos decorrentes de mais operações executadas pelos seus clientes!
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A verdade é que a IB esta a tentar arranjar mais clientes na Europa, no entanto tem de competir com os brokers Zero, e devida á fraca literacia financeira das pessoas, estas poderão optar por uma corretora zero ao invés da IB.
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Vamos esperar até que a taxa de juros de referência esteja perto dos valores terminais, e assim já não haverá impacto negativo das descidas de juros, no entanto, penso que também deveremos olhar para um price book perto de 2.5X onde está na sua fronteira inferior de negociação!
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Esta ação não vai entrar na nossa carteira teórica, bem como nenhuma ação de corretoras, no entanto vamos continuar a monitorizar os juros e ciclos de mercado de forma a tentarmos apanha-las no “fundo”
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Nota: analise realizada 18/4/2024
